印鈔機(jī)功率過大的麻煩

如果你只有一把錘子，那么所有的問題在你看來都像是釘子。對于各國央行而言，這把“錘子”就是它們印鈔來收購資產(chǎn)的能力，現(xiàn)在它們正用這把“錘子”敲打所有的“釘子”。

美聯(lián)儲在其上次政策會議上將這把錘子升級為一把大錘——為了解決失業(yè)問題，美聯(lián)儲將其第三輪定量寬松政策變成了QE∞（指無限）。它計劃在市場上收購抵押貸款債券，直至經(jīng)濟(jì)開始創(chuàng)造就業(yè)。美聯(lián)儲還表示，即便發(fā)現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，也不會立即收緊貨幣政策。

瑞士很早就施行了“無限量的”貨幣政策，[注冊香港公司好處]它為了阻止瑞士法郎兌歐元匯率不斷上升而不停地印鈔，仿佛錢就長在樹上一樣。歐洲央行(ECB)也承諾實施無止境的干預(yù)以保護(hù)陷入困境的歐元區(qū)國家的債券收益率，令其不受市場對于它們可能退出歐元區(qū)的擔(dān)憂的影響。

英國央行和日本央行迄今還未走向無止境印鈔的地步，但它們都在挑戰(zhàn)非傳統(tǒng)貨幣政策的極限——英國正嘗試放松信貸，而日本則在購買股票和房地產(chǎn)投資工具。

對于投資者而言，這種突如其來的印鈔政策是一個重大利好消息，有助于推升股票和其他風(fēng)險資產(chǎn)的價格。今年夏季，全球股市大幅上揚，從6月初的低點到9月中旬的高點累計上漲18%，而歐元區(qū)外圍國家的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他國家。

現(xiàn)在的問題是，央行流動性是否讓金融市場與現(xiàn)實脫節(jié)。如果脫節(jié)的話，可能會重現(xiàn)2010年、2011年以及今年年初的情況。當(dāng)時貨幣刺激的效應(yīng)減弱，市場下挫，只是在各國央行行長承諾采取更多行動時才有所回升。

自股市漲勢在9月中旬逐漸減弱以來，美國或歐洲較為安全的國家的股市出現(xiàn)了橫盤整理，不過在一些陷入困境的國家，特別是在西班牙和意大利，股市出現(xiàn)了較大幅度的回落。

一些投資者辯稱，股市的橫盤整理是市場擔(dān)憂的早期證據(jù)。在官方聲明發(fā)布之前，歐元區(qū)和美國的舉措已經(jīng)在很大程度上被市場消化，而且它們后來也沒有出臺更多的措施。

一位對沖基金經(jīng)理指出：“這些（投資的）流入并非是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或零售領(lǐng)域。”這讓市場的上漲很難維持。

但對貨幣政策舉措的真正考驗將是其對信貸周期和實體經(jīng)濟(jì)的影響。央行可以印鈔，但他們無法強迫人們花錢。如果貨幣被人們囤積起來，再加上家庭償還債務(wù)以及企業(yè)拒絕投資，那么復(fù)蘇將不太可能實現(xiàn)。

另外，股票是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，而且也會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲主席本•伯南克公開宣稱的目標(biāo)是推升股價和房價，以讓人們感覺更富有并消費。這是顯而易見的涓滴經(jīng)濟(jì)學(xué)：如果能讓有錢人變得更加富有，他就會希望為窮人創(chuàng)造就業(yè)。很多投資者關(guān)注的風(fēng)險并非是政策失靈，而是政策運轉(zhuǎn)的過好。

“我們在貨幣政策上已進(jìn)入設(shè)定資產(chǎn)價格目標(biāo)的時期，”瑞士私人銀行Pictet首席投資官伊芙斯•邦贊表示，“政策制定者扼殺了空頭（賣空者）。”

美聯(lián)儲這輪干預(yù)不同于此次危機(jī)以來的其他干預(yù)。當(dāng)債券市場預(yù)計即將出現(xiàn)通貨緊縮時，美聯(lián)儲出臺了第一輪干預(yù)措施，促使投資者預(yù)計未來的通脹水平將處于正常范圍之內(nèi)。在第二輪定量寬松政策出臺時，預(yù)期的通脹水平大為減弱，不過還沒有達(dá)到通貨收縮的地步。第三輪干預(yù)是去年秋季出臺的扭轉(zhuǎn)操作，當(dāng)時人們對通脹的預(yù)期有所上升，但仍然比較溫和。

但這一次，在美聯(lián)儲實施干預(yù)之前，人們預(yù)期的通脹處于相當(dāng)正常的水平。越來越多的投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲已從擔(dān)心通脹轉(zhuǎn)為爭取更快增長，這讓他們擔(dān)心通脹上升。

在第三輪定量寬松政策的支持下，金價已從5月低點上漲逾17%，與前兩次定量寬松政策之后的情形一樣，大量資金逃離美國，再次涌入新興市場。

巴西財長吉多•曼特加上月表示，美聯(lián)儲之所以采取行動，只是因為政治僵局導(dǎo)致財政措施無法出臺。他表示：“最后的辦法是繼續(xù)推出定量寬松政策。在我看來，其效果非常有限，因為在美國，流動性并不缺乏，這點與歐洲市場不同。”

從歷史上來說，在通脹率達(dá)到4%（是美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行目標(biāo)的兩倍）時，股東們才會擔(dān)心通脹。然而，盡管美聯(lián)儲看上去至少已把通脹目標(biāo)擱置一邊，轉(zhuǎn)而把注意力放在就業(yè)上面，但還有很多通縮因素可能會破壞基于全球經(jīng)濟(jì)通貨再膨脹的投資戰(zhàn)略。

即將陷入衰退的歐洲經(jīng)濟(jì)體出臺的緊縮措施可能讓問題更為嚴(yán)重。除此之外，投資者還面臨如下風(fēng)險：如果美國政客們無法在明年1月就停止自動增稅和減赤計劃（即“財政懸崖”）達(dá)成妥協(xié)的話，美國就可能陷入衰退。

今年11月開始的中國領(lǐng)導(dǎo)層換屆將加劇政策不確定性。[瑞豐注冊香港公司]目前中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，同時將增長模式從投資轉(zhuǎn)向消費的努力也陷于停滯。

好消息是，一旦這些問題得到解決，反彈空間將會非常大。

壞消息是，根據(jù)長期估值衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前的股票看上去還很貴。無論是便宜還是昂貴，由于央行持有的債券收益率接近創(chuàng)紀(jì)錄低位，很多投資者認(rèn)為，他們不管怎樣都得買股票。