杠桿資金是本輪市場(chǎng)快速下跌的因素之一，其中場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)最大。券商表示，如果股市繼續(xù)調(diào)整，下一步風(fēng)險(xiǎn)可能從配資公司、散戶傳染到銀行。因此，需做好帶杠桿市場(chǎng)調(diào)整的控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

場(chǎng)外配資成本最高

海通證券估算杠桿資金存量為4萬(wàn)億元左右。[北京瑞豐注冊(cè)香港公司]參與者包括產(chǎn)業(yè)資本、私募、高凈值客戶，主要采用兩融、傘形信托和單一結(jié)構(gòu)信托工具；散戶主要采用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和系統(tǒng)分倉(cāng)模式工具。其中，場(chǎng)外配資規(guī)模約10000億元，成本在13%-20%之間，杠桿為1:4至1:5之間。主體為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、配資公司、券商、散戶，其風(fēng)險(xiǎn)在于杠桿高且系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)強(qiáng)行平倉(cāng)。對(duì)1:4或者1:5的配資賬戶，其預(yù)警線多設(shè)在110%至113%，止損線設(shè)在104%至108%的水平。

傘形信托規(guī)模約7000億元，成本在10%左右，杠桿在1:2至1:3之間。主體為信托、銀行和機(jī)構(gòu)投資者/高凈值客戶。其中，優(yōu)先級(jí)資金主要來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品，總成本在10%左右，平均期限在1年左右。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要體現(xiàn)在杠桿可高達(dá)3倍，甚至更高。傘形信托對(duì)不同的融資比例設(shè)有不同的預(yù)警線和止損線。以某券商發(fā)布的一款產(chǎn)品為例，1:2融資比例，預(yù)警線為90%，止損線為85%。

以規(guī)模比較，融資融券比例最高。海通證券報(bào)告指出，融資融券余額2.13萬(wàn)億元，仍有上升空間，杠桿在1:1左右。客戶主要為高凈值個(gè)人。券商的融資利率平均為8.6%，大部分融券的利率為10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券的保證金比例在50%-140%。此外，分級(jí)基金B的價(jià)格杠桿比例約為2倍。基金A資金成本在6%-8%。從2014年9月份開(kāi)始，基金B成交額呈遞增速度增長(zhǎng)，近期有所回落，為179億元，占上證綜指成交額的比重達(dá)2.6%。

海通證券報(bào)告指出，杠桿比例大小，從場(chǎng)外配資、傘形信托到兩融依次下降。據(jù)估算，目前在5000點(diǎn)左右建倉(cāng)的場(chǎng)外配資已基本被清理，4500點(diǎn)建倉(cāng)的大半已觸及平倉(cāng)線。如果市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，傘形信托和兩融的配資風(fēng)險(xiǎn)將暴露。從投資者的資金來(lái)源看，當(dāng)前銀行進(jìn)入配資的杠桿基本在1:2左右。如果股市繼續(xù)調(diào)整，下一步風(fēng)險(xiǎn)將從配資公司、散戶傳染到銀行。因此，需做好帶杠桿市場(chǎng)調(diào)整的控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

新增配資幾乎停滯

此前，受股市行情影響，場(chǎng)外配資規(guī)模發(fā)展迅猛。中國(guó)證券金融公司數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市6月25-26日兩個(gè)交易日通過(guò)HOMS系統(tǒng)強(qiáng)制平倉(cāng)金額不超過(guò)40億元，6月29日上午強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模約22億元。海通證券判斷，受監(jiān)管政策和股市行情影響，6月配資規(guī)模發(fā)展幾乎停滯。未來(lái)，場(chǎng)外配資的走向主要依賴監(jiān)管政策和股市行情。

海通證券報(bào)告顯示，2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41%。同期，上證綜指增速為16%。傘形信托增速超過(guò)上證綜指。近期受股市行情影響，部分傘形信托客戶跌破止損線。6月29日，中融信托跌破止損線的有250個(gè)客戶單元，占總數(shù)3300個(gè)的8%左右；五礦信托傘形信托有150億規(guī)模跌破止損線，占總規(guī)模700億的20%左右。

目前，兩市融資買(mǎi)入額占A股成交額比例在兩成左右。2014年7月以來(lái)，融資買(mǎi)入額占A股成交額比重加速上升，2015年2月一度達(dá)到19.2%，之后回落。近期受股市迅速下挫影響，兩市融資買(mǎi)入額占A股成交額迅速上升至19.7%，創(chuàng)歷史新高。美國(guó)市場(chǎng)為16%-20%，日本為15%，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為20%-40%。參照與我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)相似的臺(tái)灣，兩融/流通市值的比例最高到5.5%。我國(guó)目前為4.2%。若按前述比例計(jì)算，兩融需求的上限為2.7萬(wàn)億元，融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。

海通證券認(rèn)為，[上海瑞豐注冊(cè)香港公司]杠桿交易金額與股市行情正相關(guān)，在形成一致預(yù)期情況下有助于投資者快速兌現(xiàn)預(yù)期。在牛市中，有些客戶會(huì)采用傘形信托加兩融等方式重復(fù)加杠桿。市場(chǎng)調(diào)整加速投資者去杠桿，當(dāng)前新增配資業(yè)務(wù)發(fā)展幾乎停滯。