匯豐銀行在近期發(fā)布的一份研究報(bào)告中指出，2014年年初至今，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性大幅下降，其認(rèn)為這種環(huán)境將會(huì)持續(xù)數(shù)月。低波動(dòng)性鼓勵(lì)投資者建立套息倉(cāng)位，可能受益的貨幣包括“五大脆弱貨幣”和新西蘭元。

       匯豐銀行表示，[馬紹爾注冊(cè)公司]今年年初以來，雖然存在一些可能導(dǎo)致波動(dòng)性上升的事態(tài)發(fā)展，但外匯市場(chǎng)的一個(gè)明顯特征是波動(dòng)性下降。可能帶來波動(dòng)性的三個(gè)主要因素包括：

      地緣政治緊張局勢(shì)加劇。烏克蘭形勢(shì)導(dǎo)致俄羅斯與西方國(guó)家之間的關(guān)系越發(fā)緊張，經(jīng)濟(jì)后果可能影響歐洲的貿(mào)易與能源安全。

      對(duì)中國(guó)的憂慮。盡管對(duì)增長(zhǎng)放緩和金融穩(wěn)定性的憂慮已經(jīng)有所緩解，但預(yù)計(jì)由政策引起的反轉(zhuǎn)和在岸人民幣波動(dòng)性提高將加劇其他亞洲貨幣的波動(dòng)。

      美聯(lián)儲(chǔ)談?wù)摷酉ⅰｋS著量化寬松縮減的推進(jìn)，市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在開始關(guān)注量化寬松結(jié)束后何時(shí)開始加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，可能最短在量化寬松結(jié)束后 6 個(gè)月加息，該評(píng)論很容易引起債券市場(chǎng)的擔(dān)憂，并波及外匯市場(chǎng)。

      盡管存在這些因素，波動(dòng)性依然下降。這可能與以下兩大最新發(fā)展動(dòng)態(tài)有關(guān)：首先，對(duì)于十國(guó)集團(tuán)貨幣，日本央行在一段時(shí)間內(nèi)保持政策不變令日元波動(dòng)性大幅下降；其次，對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，去年影響 “五大脆弱貨幣”（巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、土耳其新里拉、南非蘭特）的 “波動(dòng)性沖擊”現(xiàn)在已經(jīng)消退。

      匯豐銀行表示，其將嘗試衡量波動(dòng)性下降的程度與廣度，并將近期的波動(dòng)與2007 年以來的市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境進(jìn)行對(duì)比。隨后，該行將評(píng)估進(jìn)入與2005-2007 年期間類似的新的低波動(dòng)性時(shí)期的可能性，當(dāng)時(shí)低波動(dòng)性推動(dòng)投資者進(jìn)行大量息差交易。在2007 年年底以及2008 年，這些倉(cāng)位的平倉(cāng)加劇了金融危機(jī)期間市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

      匯豐銀行認(rèn)為，波動(dòng)性下降明顯存在于整個(gè)外匯市場(chǎng)，并且歷史和隱含波動(dòng)性現(xiàn)在都遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均值，并已回歸到21世紀(jì)零零年代中期的水平。其有充分理由相信這種低波動(dòng)性環(huán)境可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)十國(guó)集團(tuán)和新興市場(chǎng)的“息差”貨幣十分有利，但此后風(fēng)險(xiǎn)依然在于：隨著息差交易倉(cāng)位的平倉(cāng)，會(huì)出現(xiàn)新一輪的波動(dòng)性加劇。

      匯豐銀行表示，[注冊(cè)新加坡公司]衡量外匯波動(dòng)性的一種既好又快的方法是使用全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(GHI)，該指數(shù)結(jié)合了美元、日元和歐元這三個(gè)貨幣對(duì)的3 個(gè)月隱含波動(dòng)性。

      盡管全球風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)是衡量外匯波動(dòng)的一種既快又好的方法，但無法反映整個(gè)市場(chǎng)。為了衡量范圍盡可能更廣的外匯市場(chǎng)波動(dòng)，匯豐銀行構(gòu)建了覆蓋23 種貨幣對(duì)3 個(gè)月歷史和隱含平均波動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)。

      從十國(guó)集團(tuán)貨幣和新興市場(chǎng)貨幣的加權(quán)平均指標(biāo)的兩個(gè)主要特征來看，首先，在“正常”時(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性往往低于十國(guó)集團(tuán)貨幣，盡管這可能只是反映了新興市場(chǎng)中歷史上采取固定匯率制度的貨幣數(shù)量。在危機(jī)時(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)性一般比十國(guó)集團(tuán)貨幣高。其次，自金融危機(jī)以來，十國(guó)集團(tuán)貨幣和新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性的關(guān)系更緊密。這可能反映了全球一體化的日益增強(qiáng)以及在岸人民幣市場(chǎng)的逐漸放開。

      對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，2013 年5 月波動(dòng)性開始大幅提高，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)縮購(gòu)恐慌對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。對(duì)資本流出新興市場(chǎng)的擔(dān)憂令“五大脆弱貨幣”開始大幅下跌。

      匯豐銀行認(rèn)為，這些貨幣跌幅很深，導(dǎo)致新興市場(chǎng)出現(xiàn)“波動(dòng)性沖擊”。盡管隱含波動(dòng)性大幅上升，但由于市場(chǎng)低估了下跌的幅度，實(shí)際波動(dòng)性曾一度超過隱含波動(dòng)性。這些貨幣的下跌達(dá)到2013 年年底的低谷后，隱含和實(shí)際波動(dòng)性企穩(wěn)后開始回落。

      盡管始終存在可能導(dǎo)致波動(dòng)性再次攀升的“不可知”因素，但也有多個(gè)理由相信當(dāng)前的低波動(dòng)性時(shí)期可能維持較長(zhǎng)時(shí)間。

      雖然預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率將依然低于1996-2006 年平均值，但預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回歸“常態(tài)”。[新加坡公司注冊(cè)]與先前擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退相比，該前景要更為樂觀，盡管一些經(jīng)濟(jì)體的低通脹水平依然令人憂心。極低的通脹水平的確至少意味著沒有必要很快終止極為寬松的貨幣政策，因此政策沖擊的風(fēng)險(xiǎn)似乎相對(duì)較小。

      匯豐銀行表示，引發(fā)2013 年新興市場(chǎng)貨幣拋售的，是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)縮購(gòu)傳聞而來的債券收益率大幅上升。目前美聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施縮購(gòu)，債券收益率已經(jīng)企穩(wěn)，并且市場(chǎng)似乎已經(jīng)適應(yīng)美國(guó)貨幣刺激的逐漸退出。美聯(lián)儲(chǔ)一直在煞費(fèi)苦心地強(qiáng)調(diào)，貨幣刺激政策的退出將是循序漸進(jìn)的，這有助于市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱且通脹繼續(xù)下滑，歐元區(qū)還存在進(jìn)一步推出寬松貨幣政策的預(yù)期。

      匯豐銀行認(rèn)為，由于2013 年推高波動(dòng)性的因素已經(jīng)消退，整個(gè)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性下降。當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性遠(yuǎn)低于平均水平并且將觸及2005/06 年的水平，低波動(dòng)性環(huán)境降低了對(duì)沖成本，讓期權(quán)成為一種極具吸引力的貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。這種低波動(dòng)性環(huán)境很有可能持續(xù)數(shù)月，如果預(yù)期兌現(xiàn)的話，這毫無疑問將刺激投資者增加十國(guó)集團(tuán)和新興市場(chǎng)貨幣的套息倉(cāng)位。在這種環(huán)境中可能受益的貨幣包括新興市場(chǎng)“五大脆弱貨幣”以及十國(guó)集團(tuán)貨幣中的新西蘭元。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)最終在于這種低波動(dòng)性環(huán)境將導(dǎo)致息差交易過度建倉(cāng)。最終這些倉(cāng)位將會(huì)被平倉(cāng)；鑒于倉(cāng)位規(guī)模巨大，這可能將是一個(gè)混亂無序的過程。希望降低未來貨幣風(fēng)險(xiǎn)的投資者，應(yīng)牢牢把握目前低波動(dòng)性的窗口期——“把握今天”。