“這門生意現(xiàn)在越來越難做了。”看著人民幣即期匯率一度跌至6.125的最近半年最低值，一位外貿(mào)企業(yè)高管趙剛（化名）無奈感慨說。

他所說的生意，就是往返內(nèi)地-香港之間的跨境貿(mào)物套利行為，即企業(yè)利用香港離岸人民幣匯率與升值幅度均高于內(nèi)地在岸人民幣的格局，將貨物頻繁往返內(nèi)地-香港做跨境貿(mào)易，賺取其中的人民幣匯兌收益。

但隨著人民幣六連跌，[在無錫注冊香港公司服務(wù)]香港離岸人民幣匯率與內(nèi)地在岸人民幣的價差空間迅速收窄，令看似無風險的套利行為瞬間無利可圖，甚至導致不少套利企業(yè)認賠出局。

人民幣六連跌的背后，市場傳聞央行正在“雙管齊下”，通過壓低人民幣中間價與著手進一步放寬人民幣匯率浮動區(qū)間，扼制卷土重來的跨境貿(mào)易套利行為與熱錢流入。

2月25日，央行公布《2013年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》顯示，去年9月以來，外匯凈流入規(guī)模再度反彈至較高水準，2014年我國跨境資金延續(xù)較大凈流入的內(nèi)外部因素依然存在，因此，相關(guān)部門需要為防范國際資本流動沖擊風險完善調(diào)控工具。

“要持久扼制跨境貿(mào)易套利行為及其引發(fā)的資金流入風險，需要先讓套利者扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值的預(yù)期。”趙剛直言，一旦人民幣重新進入升值軌道，跨境貿(mào)易套利行為仍將卷土重來。

跨境貿(mào)易套利瞬間無利可圖

去年上半年，相關(guān)部門曾出臺綜合措施遏制虛假貿(mào)易活動，但跨境貿(mào)易套利行為在去年10月份再度卷土重來。

澳新銀行最新報告顯示，2013 年第四季度，往返貿(mào)易（香港將從內(nèi)地進口的商品再出口返回內(nèi)地）約占香港對內(nèi)地出口總額的51%，高于2013 年第一季度的50%。去年10月，往返交易額甚至達到900億港元的歷史新高，考慮到深圳港口集裝箱吞吐量和出口數(shù)據(jù)在這段時期沒有出現(xiàn)異常數(shù)據(jù)，不排除有套利企業(yè)趁機，再度運作跨境貿(mào)易套取匯率價差收益。

長期以來，香港離岸人民幣匯率較內(nèi)地在岸人民幣普遍高于60-80個基點，令跨境貿(mào)易套利行為年化收益相當可觀。

舉例說，套利企業(yè)從銀行貸出100萬美元，先按內(nèi)地人民幣兌美元匯率6.10結(jié)算為610萬元人民幣，再通過進口貨物將這筆錢匯往香港關(guān)聯(lián)公司賬戶，由于香港離岸人民幣兌美元匯率為6.08，610萬元人民幣搖身變成100.32萬美元。一周后，套利企業(yè)只要將這批貨物出口回香港換回100萬美元歸還銀行，3200美元匯兌收益就落袋為安。

趙剛透露，若按1年52周測算，[在福州注冊香港公司服務(wù)]100萬美元本金將產(chǎn)生16.64萬美元匯兌收益，回報率接近16.64%。多數(shù)套利企業(yè)為了應(yīng)對監(jiān)管，則尋找直接憑出口報關(guān)單、合同或發(fā)票實現(xiàn)付匯收匯，且無需聯(lián)網(wǎng)核查的A類企業(yè)“合作”。

甚至個別擁有良好信用記錄的外貿(mào)企業(yè)還組建跨境貿(mào)易套利部門，向境內(nèi)套利者籌集資金擴大跨境貿(mào)易套利規(guī)模。

最近6個交易日，香港離岸人民幣跌幅接近0.8%，令其與內(nèi)地在岸人民幣匯率價差大幅收窄，跨境貿(mào)易套利瞬間變得無利可圖。

“上周末，已有內(nèi)地套利企業(yè)要求迅速贖回資金，因為跨境貿(mào)易套利的人民幣匯兌收益，已經(jīng)低于內(nèi)地企業(yè)拆借資金的融資成本。”趙剛說。

去年跨境資金凈流入519億美元

趙剛所說的留守者，是一些主要針對境內(nèi)外不同的人民幣存款利率進行套利的企業(yè)。他們先在境外低息拆入離岸人民幣，再通過跨境貿(mào)易，將這筆資金匯往內(nèi)地賬戶存入銀行，賺取境內(nèi)人民幣存款利率與境外人民幣融資成本之間的利差。

趙剛說，按1億元資金測算，上述套利行為的年化利差收益接近200-250萬元，由于這類套利者基本不靠境內(nèi)外人民幣匯率價差套利，近期人民幣六連跌不會對他們構(gòu)成重大沖擊。

這種以跨境貿(mào)易作掩護的利差套利行為，正助長大量境外資金流入。

澳新銀行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，截至去年9月底，香港銀行業(yè)對內(nèi)地非銀行機構(gòu)的貸款持續(xù)增長至2.2 萬億港元，相當于香港未償還貸款總額的35%。

央行出臺的《2013年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》也顯示，2013年企業(yè)財務(wù)運作導致的跨境資金流動則由2012年凈流出754億美元轉(zhuǎn)為凈流入519億美元，貢獻率達50%；去年四季度，企業(yè)財務(wù)運作又導致跨境資金凈流入，貢獻同期貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差的9%。

“這就像是貓捉老鼠的游戲。”趙剛直言，近期跨境貿(mào)易套利市場又出現(xiàn)新玩法——個別企業(yè)開始尋找香港離岸人民幣與內(nèi)地在岸人民幣匯率波動過程的最大價差區(qū)間進行套利，即按最高價賣出離岸人民幣同時，以最低價買入在岸人民幣鎖定匯兌收益。即使人民幣處于貶值期間，這種做法也能創(chuàng)造不菲收益。