據報道，2010年6－11月，我國出現了3400億元人民幣跨境貿易結算，這導致香港金管局擔憂是否有大量資金在香港人民幣離岸市場進行投機。筆者認為根據最近人民幣匯率升值趨勢和人民幣利率調整的壓力，這種憂慮是合理的。

　　實際上，香港人民幣離岸市場作為國內人民幣市場的延伸，為跨境貿易、人民幣對外直接投資等提供服務，促進了人民幣國際化，但在人民幣對美元持續升值的條件下，投機者往往就利用這一渠道進行投機。由于港幣和美元實行的聯系匯率制度，港幣是釘住美元的，和美元保持一個穩定的名義匯率，因此港元的幣值隨著美元的幣值變化而變化，美元升值，則港元升值；美元貶值，則港幣貶值。我國人民幣匯率主要是以美元計價的，人民幣對美元的匯率是我國的主導匯率，其他匯率如人民幣對歐元、日元、英鎊和港元等都是通過人民幣對美元匯率和國際金融市場上這些貨幣對美元的匯率套算出來的。因此人民幣和港幣的匯率既受港幣對美元匯率的影響，也受人民幣對美元匯率的影響。由于港幣和人民幣匯率實行聯系匯率制度，名義匯率基本保持不變，因此港幣和人民幣匯率就主要由人民幣對美元的匯率來決定，如果人民幣對美元升值，則人民幣對港幣也升值，如果人民幣對美元貶值，則人民幣對港幣也貶值，因此人民幣和美元的關系某些特征也間接地表現在人民幣和港幣的匯率上。最近人民幣對美元、港幣不斷升值，隨著人民幣利率的上調，人民幣基準利率和美元、港幣基準利率之差加大，這樣在香港離岸市場上投機人民幣同樣可以獲得套匯套利的收益。

　　早在2008年上半年，在人民幣不斷升值的條件下，人民幣就成為港幣的避風港，香港居民更愿意把自己手中的美元和港幣等轉移到大陸內地，兌換成人民幣存款，當時就出現香港資金北上的現象。甚至一些香港居民直接攜帶大量現金闖關，以盡快趕上人民幣升值的浪潮。一些香港在內地的企業也希望通過多種途徑轉移資產到內地存人民幣，但由于內地資本賬戶管制，資本轉移并不容易。實際上，當時投機人民幣升值，必須把資金搬到國內人民幣市場，而現在隨著香港人民幣離岸市場的建立，投機資本如果進入香港離岸金融市場，同樣可以投機人民幣升值。

　　為了促進香港跨境貿易的發展，香港金管局在去年12月23日宣布，2011年1月起將實施4項措施以優化人民幣跨境貿易結算機制，進一步推進跨境貿易的發展。香港人民幣回流機制也在不斷完善。當天金管局還公布，人民銀行已批準4家香港銀行進入內地銀行債券市場進行投資，香港離岸市場人民幣資金循環日益暢通。從人民幣資金回流的渠道來看，香港的人民幣離岸市場是大陸金融市場的對外延伸，如果投機資金進入香港人民幣離岸金融市場投機，和進入大陸人民幣市場是同樣的道理。目前在大陸存在資本管制的情況下，投機資金進入大陸金融市場相對較難，但是香港的離岸金融市場提供了投機的機會。最近一段時間，人民幣對美元升值加快，同樣對港幣也一樣升值，人民幣的套匯和套利空間加大，也就是說人民幣和美元、港幣的匯率和利率之間沒有形成完善的市場機制，投機者有機可乘。在香港把美元和港幣兌換成人民幣，再投資到人民幣金融產品上，待人民幣升值一定幅度后再賣出，則能夠獲得套利和套匯的雙重收益。最近香港人民幣存款大幅度上升，表明香港的人民幣離岸金融市場為這種套匯和套利提供了可能。

　　在人民幣和美元、港幣利率倒掛和人民幣升值的情況下，對投機資本防范極為重要，不能讓香港人民幣離岸市場成為人民幣炒作的投機市場。因此在促進跨境貿易發展的同時，香港2011年1月起實施的優化跨境貿易新措施規定，參與行兌換人民幣必須和跨境貿易相關，一是需要利用貿易結算項目下向客戶收購的人民幣，來滿足客戶購買人民幣的需求，不足的凈額才通過清算行到上海兌換窗口購買。二是參與行只能為客戶3個月內的需要，進行貿易結算支付安排，通過清算行到上海兌換窗口購買人民幣。這樣既可以促進跨境貿易的迅速發展，又有利于遏制熱錢的投機。但投機資本無孔不入，總是披上合法的外衣，滲透到跨境貿易中，因此促進跨境貿易的人民幣結算業務發展，完善香港離岸人民幣市場，防范“熱錢”投機，對香港金管局仍然是一項重要考驗。

　　香港離岸金融市場的發展對人民幣國際化和強化香港國際金融中心的地位都有重要意義，筆者認為發展香港人民幣離岸市場不能因噎廢食，但應加強金融風險的防范，香港金管局和大陸的監管部門要加強合作，溝通信息，完善相關規則和監管手段，為香港人民幣離岸市場的平穩發展服務。

　　(作者為復旦大學國際金融系副教授)