央行日前發布新規，規范銀行理財產品在銀行間債市開戶事宜。業內人士認為，此項新規是去年以來債市整頓治理的延續，理財產品“單個開戶、單獨核算”不能解決資產池問題。此外，信托產品、券商資管、基金專戶三類“乙類戶”開戶問題仍待解決。

資產池問題仍待解

央行新規要求，[杭州代辦海外離岸公司注冊服務]申請在銀行間債券市場開立債券賬戶的理財產品，應以單只理財產品名義開戶，但理財產品由非本行的第三方托管人獨立托管的，也可以理財產品系列或理財產品組合的名義開戶。

中金公司固定收益研究部認為，單獨開戶并不意味理財產品實現了嚴格意義上的獨立核算和凈值管理，與公募基金仍有區別。銀行理財產品的配置資產一般包括非標、同業存款、債券、回購等多類型資產。非標和同業存款等資產都不需要通過銀行間賬戶進行交易。因此，這些資產的操作仍不受賬戶的限制。此外，盡管每個理財產品是單獨開立托管賬戶，但托管的實質僅管理的是募集資金的出和入，不對資產進行管理。單獨開戶的意義在于使得債券的交易更為規范，因通知第十二條禁止銀行自營賬戶與理財賬戶之間，以及不同理財債券賬戶之間的交易。

按照前述“單只理財產品的名義開戶”要求，業內人士認為，股份行很大一部分產品都托管在本行，銀行理財產品新發數量很大，期限又偏中短期，每個都去開戶，操作上有難度，央行新規規定在第三方托管情形下可以以產品系列開戶，體現了央行推動理財產品向第三方托管轉型的意圖。

所謂資金池模式，是指有別于傳統的“一對一”理財產品，而以債券、回購、存款、信托收益權等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用，通過滾動發售不同期限的多款理財產品持續性募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡，并從中獲取收益的理財產品運作模式。

三類乙類戶未重啟

在去年的債市風暴核查丙類戶過程中，[如何注冊香港公司]三類乙類戶“躺著中槍”。去年中央國債登記結算有限責任公司4月25日發布通知，暫停信托產品、券商資管、基金專戶三類“乙類戶”在銀行間債市開戶。中債登相關人士明確表示，暫停開戶對以往產品沒有影響，只是為了制定規則以規范市場，規則制定完成后應該會恢復開戶。此次央行新規將解決銀行理財產品入市問題，但三類乙類戶目前仍不能在銀行間債市開戶。

由于監管規則變化，一些券商集合理財產品無法直接配置債券類資產，只能將注意力集中在交易所債市。“交易所債市的成交量小，流動性差，滿足不了大資金的配置需求。銀行間債市漲得好的時候，交易所債市可能只是小幅上漲，但銀行間債市下跌時，交易所債市的跌幅往往更大。”

業內人士表示，銀行間債市規模大，流動性強，品種多，而交易所債市規模小，品種少。“目前交易所債市每天的交易量在百萬元左右，能夠滿足千萬元級別債券理財產品的需求。但理財產品的規模如果達到數億元，交易所債市的‘池子’就顯得太小了。”更重要的是，很多優質的債券投資標的只在銀行間債券市場交易，券商理財產品如果不能開戶，就買不到。

業內人士還介紹，一些券商類理財產品選擇繞道而行，借助他人通道或通過代持來操作。或者用以前開立的信托戶，或者借用其他機構的戶，出錢租用或購買通道。此外，部分產品被迫調整投資范圍，導致風險加大。