十八屆三中全會剛剛落幕，香港金融發展局（下稱“金發局”）就第一時間連拋六份重量級報告，問策離岸人民幣中心下一步。

這背后，既有新加坡、中國臺灣等“吵鬧的鄰居”[注冊新西蘭公司]的進取壓力，又有自身政策、市場格局的亟需突破之難。11月18日，金發局公布了創立以來首批六份研究報告，分別從離岸人民幣業務、內地金融業改革、發展房地產投資信托基金、開放式投資公司、鞏固主要金融中心和私募基金稅務豁免等六大范疇，正式向特區政府及中國人民銀行等監管機構提交政策建議。

其中，21條針對香港加速建設離岸人民幣中心的建議（下稱“21條”）頗為引人矚目：包括建議建立離岸人民幣回購市場、在前海試點QDII3、人民幣第三方融資，允許中投等機構直接投資離岸市場以及發展人民幣計價的商品期貨清算中心等。

整體而言，21條建議分為三大部分，條分縷析，極具“路線圖”意義。

巧合的是，21條政策建議與剛剛公布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱“《決定》”）全文中，涉及資本賬目雙向開放和建立資本流動管理體系的改革方向如出一轍。

當日的記者會上，香港金發局主席史美倫和前招商局董事長、現任金發局委員的博源基金會理事長秦曉，為香港描繪了未來10年的金融發展藍圖。

事實上，金發局的報告還對香港的金融業的結構性問題，以及香港國際金融中心的模式及定位，進行了深入的探討。比如，金發局建議，香港應加大建設香港人民幣跨境貿易結算和人民幣離岸中心的力度，包括人民幣的貿易結算、貿易融資、銀行存款、債券市場規模和相關金融產品，為內地和海外企業提供便捷、高效的貿易融資和直接投資融資。

金發局還建議，[新西蘭公司注冊]香港應為內地高收入群體提供理財服務，爭取獲得內地外匯儲備和主權基金運用的外包資格；積極參與內地資本市場開放和產品創新的進程，并爭取獲得試點的政策，如擴大香港金融機構投資內地銀行間債券市場和RQFII的額度，適時向香港金融機構開放內地銀行間貨幣市場、期貨市場、公募基金發行等領域和產品等。

18日，針對金發局的六大報告，香港特區行政長官梁振英表示，政府會詳細研究并積極跟進。消息指，這批報告已提交至人民銀行和香港金管局，并獲得方向性認可。

香港金發局是香港特區政府今年1月份正式成立的高層咨詢組織，匯豐非執行副主席史美倫擔綱主席，另有21位金融業界極具分量的委員。

跨境資本流動方案全部可行

從2011年12月到2013年9月，香港的人民幣存款僅增長了24%，這與發展初期2年10倍的增速形成鮮明反差。究其原因，人民幣流動性的缺乏和不穩定是離岸人民幣業務發展的最大的瓶頸。金發局認為，只有建立雙向、靈活的跨境資本流動，才能避免香港被新加坡、倫敦等其他離岸中心所超越。

《21世紀》：三中全會《決定》中明確提出了推動資本市場雙向開放，提高跨境和金融交易的可兌換程度，加快人民幣資本項目可兌換。具體反映在離岸市場，哪些政策亟待突破？金發局會扮演怎樣的角色？

史美倫：金發局集中了業界跨行業最完全的市場建議，由專題小組委員會撰寫獨立報告，并廣泛咨詢監管機構和市場參與者，最終形成的政策建議會上報特區政府、香港證監會、香港交易所等執行機構。報告并不等同于政府的政策，但希望對施政提出戰略性的具體建議。

秦曉：資本市場的雙向開放離不開香港政府和內地有關部委的溝通，21條改善離岸市場流動性的建議早在9月已提交人民銀行和特區政府，大部分符合人行下一步改革的方向；涉及內地的政策松綁將通過香港金管局和香港財政司與中央政府溝通，相信決策者會基于市場考慮做出正確的決定。

建議提及在前海試點QDII3、擴大銀行跨境人民幣貸款至金融機構，以及允許中投等國有機構以人民幣形式配置于CNH（離岸人民幣）市場，全部都是目前可行的跨境資本流動方案。這是一個漸進的過程，但不要期望脫離額度或細節管控。

《21世紀》：目前阻礙香港離岸人民幣業務進一步發展的體制障礙有哪些？應如何破解？

秦曉：人民幣資本項下的跨境流動管道過于狹窄，[新西蘭注冊公司]使得大多數渴望在資本項下獲取人民幣的境外企業和金融機構無法獲取人民幣。此外，離岸人民幣產品類別非常有限，收益率較在岸市場低，加上人民幣“出入境”不暢，導致內地機構和海外投資者缺乏投資離岸人民幣市場的誘因。

應考慮在香港發展離岸人民幣回購市場，破除抵押品僅限財政部債券的限制，鼓勵中外金融機構允許各類證券和外匯基金以及存款證為抵押，打通離岸和在岸人民幣市場的回購機制，從根本上解決流動性不足的難題。人民銀行和香港金管局可建立更高效的溝通機制，透過金管局，人行可隨時向香港和其他離岸市場釋放金融交易所必須的流動性。

史美倫：香港必須抓住內地逐步開放人民幣資本賬戶的金融機遇，金發局已向中央政府建議，放寬境外個人人民幣每日兌換2萬元的額度限制。報告旨在為市場發展提出“拆墻松綁”和業務創新的政策方案，供政府和監管機構參考。

國資出海問路

《21世紀》：建議中特別提到了中投等國有企業以人民幣配置香港離岸投資，是否會參考當年H股推出時必須向社保基金劃轉10%的類似模式？

史美倫：業界有這樣的訴求，因此金發局將市場的實際需要反饋給政府及決策機構。最終以何種形式允許國資“出海”，包括投資比例的設定，這些都不是香港所能左右的，相信有關監管部委會作出適當的安排。

秦曉：具體安排可允許中投等機構將人民幣資產匯出到香港市場，或者以內保外貸的形式獲得成本較低的CNH資金，投資于CNH債券等市場，直接通過提升需求來拉動離岸人民幣資產供給的增長。

方案符合三中全會《決定》中，建立健全審慎管理框架下的外債及資本管理流動體系的建議，只有更多的機構參與香港的人民幣投資，才會促使更多金融產品的出現，改善流動性。

《21世紀》：香港金管局除了承擔對本地金融安全的監管，是否還要承擔提供離岸人民幣流動性的職責？如何與人行之間形成高效流通？

秦曉：以往，曾出現了數次由于流動性不足而導致企業和金融機構被迫延期支付人民幣的事件，降低了境外企業使用人民幣作為支付渠道的信心。報告提交后，金管局已立刻將原先T+1的支付模式提升至T+0，人行也保證在必要情況下透過金管局向市場注入必要流動性，流動性的保障機制已初步建立。

今后，人行需要與金管局完善人民幣回購和回流的市場溝通，從而發展一個活躍和成熟的回購市場，包括香港外匯基金和政府債券都應被納入到合格抵押品的范圍內，以增加市場的規模和流動性。