招商證券（香港）有限公司（下稱“招商證券香港”）旗下衍生產品部近日已停止開展窩輪業務，包括主管在內的3-4位員工已相繼離開公司，換句話說，衍生產品部實際已經解散。

“短期內，公司可能不會再從事窩輪業務了。”[英國公司年審年報]一位接近該公司的消息人士告訴本報，這是管理層在戰略上的布局與考慮。“窩輪和牛熊證均是需要配合市場環境的牛市產品，逆市下打開衍生產品的局面比較困難。”

從2011年2月招商證券香港成立衍生產品部至今，沒有關于推出窩輪或牛熊證產品的任何公開資料信息。

招商證券香港發言人回復本報稱，員工離開公司屬于正常的人員流動，招商證券香港會在一手、二手市場以及各種金融工具、產品等方面一如既往的大力發展下去。

是競爭過度，還是運氣不好？

市況拖累

“相對低迷的成交量對衍生產品部門帶來了壓力。”荷蘭合作銀行股票衍生部董事黃集恩告訴本報，正常情況下，輪證（牛熊證和窩輪）占大市成交量的比例大概是15%至20%，目前也如此，只是由于大市成交量降低，輪證的成交量也同比下降，“無論中資還是外資，都有壓力。”

7月23日，恒生指數從前一日收盤時的19640點，跌至19053點，成交量為509億港元。如此低迷的成交量從去年底開始一直延續至今。港交所數據顯示，今年六月，港股主板每日平均成交金額為452.18億港元，同比下降了34.86%。

港交所數據亦顯示，今年二季度窩輪和牛熊證交易總額分別同比下降了40%和18.3%。

摩根大通亞洲區（日本除外）股權衍生工具部副總裁張智卓向本報提供了這樣一組數據：2010年全年，窩輪的日均成交量為108億港元。去年，該數字為107億港元。而今年上半年，窩輪的日均成交量僅為74億港元，下降幅度驚人。

門檻過高

兩年前的盛況曾讓許多銀行及中資券商垂涎。許多中資券商不再甘心僅作窩輪和牛熊證的“買方”，進軍發行市場的想法日益強烈。

“我們公司近兩年來一直在研究推出窩輪及牛熊證等衍生產品，目前該部門大的框架已經搭建好，人員已基本到位，但何時發行相關產品還要等拿到相關牌照以及市場環境成熟以后再定。”2011年2月，招商證券（香港）投資銀行部董事總經理溫天納
溫天納聽眾：441797人
+收聽已收聽最新消息 2012年7月24日 19:36昨天香港信報欄目的文章。更多在接受媒體采訪時曾表示。

上述消息人士稱，當時，不僅是招商證券香港，國泰君安國際及海通國際等中資券商都有發行輪證的想法，但后來都偃旗息鼓。

香港輪證市場的萎靡只是許多中資券商打退堂鼓的原因之一。“監管部門對衍生權證發行商的資格限定讓招商證券的管理層也頭疼了。”上述消息人士無奈地說。

“由于衍生權證為非抵押結構性產品，為保障投資者，香港對衍生權證發行商資格要求與其他國際市場相比可謂非常嚴格。”港交所方面發言人告訴本報，發行商須獲交易所認可的信貸評級機構給予不低于首三個最佳的投資評級級別；或屬由香港金融管理局或交易所接受的海外監管機構所監管的投資銀行；或屬由香港證監會規管而具有若干牌照資格證券商。以上3個條件必須滿足其中一個。另外，衍生權證發行商的資產凈值不得少于20億港元，并須具備管理類似金融工具的能力及經驗。

“包括招商證券香港在內的大部分中資券商無法獲得評級機構首三個最佳的投資評級級別。”上述消息人士透露，因此，它們只能在資金量上下注以獲得監管部門認可。但這樣的代價是，招商證券需要把很大一筆資金放在輪證業務上，無法動用。“在輪證市場萎靡的情況下，還不如把這筆巨額資金另作投資。”

“只是生不逢時。”他續稱，如果不想做輪證，招商證券香港不會在前期做出這么大的投資。所以，長遠來看肯定還會東山再起，“只是這兩年內，業務不會再重啟。”

中資券商：弱勢群體？

即便是發展最好的中資券商，在香港衍生權證市場上也并不如意。

港交所資料顯示，香港目前共有21家衍生權證產品發行商，其中中資2家，其余全是外資巨頭，包括巴克萊、法巴、瑞信、花旗、德銀、匯豐、摩根大通、麥格理、高盛、麥格理等。

而這兩家中資機構，即中銀國際和中銀香港。即便如此，港交所資料顯示，當交易所批準這兩家結構性產品發行商的申請時，中銀香港和中銀國際也并未符合信貸評級要求，而是根據其他標準獲批。

張智卓透露，中資輪商目前的窩輪數目約為香港整體輪商的0.8%， 成交額約為0.2%。“如果比較最活躍的五間發行商， [注冊英國公司常見問題]活躍輪商的平均發行量及成交額約為中資輪商的10倍。”

看來，中資券商要在香港打開衍生權證市場依然任重而道遠。