繼一季度經濟增速低于市場預期后，4月經濟數據再次令人頗感意外。
國家統計局5月11日發布的數據顯示，4月工業增加值同比實際增長9.3%，比3月回落2.6個百分點，經過季節調整后的環比增速為0.35%，是2011年公布該數據以來的最低值。同時公布的消費數據和前一日公布的出口數據也均低于市場預期。[注冊馬紹爾公司費用]只有通脹如預期那般，小幅回落至3.4%。
數據公布后，有分析人士認為，通脹逐漸消退，為政策放松提供了空間。疲軟的經濟數據可能會動搖決策者此前的信心，進一步政策放松可期。
但央行對通脹的擔憂明顯高于增長。數據公布前一日，一季度貨幣政策執行報告稱，支撐中國經濟平穩較快發展的有利條件和積極因素仍然較多，有望推動中國經濟繼續保持穩定增長。物價漲幅總體保持回落態勢，但并不穩定，對未來物價上行風險也需關注。“當前經濟增長與物價之間的匹配關系正在發生變化，物價對需求擴張的反應較之前更為敏感。一旦需求擴張，潛在的漲價動力就可能重新顯現。”
繼續筑底
4月數據中最出人意料的是工業增加值的表現。同比9.3%的增速是2009年5月以來首次落入個位數增長區間，回落的趨勢也與市場預期的反彈相悖。
瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤對財新記者表示，工業增加值增速下滑的一個重要原因是由于出口、消費低于預期，輕工業加速下滑，而由于房地產投資受到抑制，重工業也在回落。4月輕工業增加值增速大降3.6個百分點至10.3%，重工業增速則回落2.3個百分點至8.9%，持續低于工業總體增速。[馬紹爾公司注冊流程]
4月當月出口1632.5億美元，同比增4.9%，低于財新傳媒(微博)經濟學家調查均值4.2個百分點。社會消費品零售總額同比增14.1%，較3月回落1.1個百分點，也低于預期1.3個百分點。
不過，更能體現趨勢變化的季節調整后數據，4月出口環比增9.4%，連續兩月維持較高正增長；社會消費品零售總額增1.13%，顯示消費仍保持穩健。
固定資產投資中，4月房地產投資繼續下滑，同比增長18.7%，增速比一季度回落4.8個百分點。不過政府投資正在加速。4月中央項目投資降幅有所收窄，投資資金來源中，預算內資金增速再度攀升3.8個百分點至28.7%，顯示政府希望通過投資進度加快來提振經濟。
此前數日公布的央行資產負債表數據中，3月政府存款減少3726.31億元，較往年明顯加大，顯示財政資金撥付速度明顯加快。一季度土地數據中，基礎設施用地同比增加1.6倍，亦顯示政府主導的基礎設施建設正在加速。
平安證券固定收益部副總經理石磊認為，投資有望企穩，二季度可能探明增長底部。
中金公司首席經濟學家彭文生對財新記者表示，在需求放緩之外，工業增速下滑也與企業去庫存壓力增加有關，“如果企業發現銷售不好，就會降低庫存，同時減少生產”。
國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁也說，未來幾個月，由于通脹預期趨淡，去庫存還會繼續。[馬紹爾公司介紹]
此外，今年中央政府節能減排政策執行的力度有所加大。根據發改委公布的一季度節能目標完成情況晴雨表，完成情況相對較好，這也在一定程度上拉低了重工業的增速。
經濟增速有所下滑，但根據人社部數據，就業市場供不應求的情況卻有所加劇。莫尼塔宏觀分析師喬永遠認為，這解釋了過去一個季度以來政策對于放緩的容忍度提高的原因。由于政策容忍度提高，經濟筑底時點可能明顯偏后。
通脹難馴
4月CPI如市場預期般出現回落，但通脹壓力并未減弱。國家統計局數據顯示，4月CPI同比上漲3.4%，較3月回落0.2個百分點。這與此前財新傳媒經濟學家調查的預測均值一致。
食品價格同比漲幅回落是4月CPI漲幅下降的主要原因。數據顯示，食品價格同比上漲7.0%，影響居民消費價格總水平同比上漲約2.20個百分點，較3月分別回落0.5個和0.19個百分點。
央行對物價走勢仍持謹慎態度。一季度貨幣政策執行報告稱，隨著物價形勢有所緩和，前期部分被抑制的商品價格可能再次上漲。雖然短期內CPI同比漲幅有可能繼續保持趨緩態勢，但這也與上年同期基數較高有關，因此需更多關注季節調整后的CPI環比漲幅。
在食品環比下降0.9%的帶動下，4月CPI環比下降0.1%，不過，考慮到3月CPI曾背離環比下降的季節趨勢，上漲0.2%，4月的環比下降并不意味著真正意義上物價拐點出現。
4月非食品價格環比上漲0.3%，增速較3月加快0.1個百分點，服務項目價格由3月的環比持平躍升至上漲0.5%。CPI涵蓋的八大類商品中，食品之外的其他七大類商品價格環比均出現上漲，其中娛樂教育文化用品及服務、衣著、交通和通信三大類價格，環比分別增長0.6%、0.5%和0.4%，均處于高位。
即使環比出現下降的蔬菜價格，也仍處于高位運行區間。據商務部監測，4月最后一周，18種蔬菜批發價連降五周后回升，比前一周上漲2.4%。5月第一周蔬菜價格與前一周持平，而葉類蔬菜價格繼續走高，芹菜、大白菜和圓白菜價格分別上漲12.8%、7.1%和6.7%。
根據國家統計局的數據，4月鮮菜環比下降5.8%，但同比漲幅高達27.8%，高出3月7.3個百分點，顯示價格回落明顯慢于去年。
根據國家統計局的測算，4月3.4%CPI同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.8個百分點，新漲價因素約為1.6個百分點。包含去年年中價格高漲的翹尾因素，在同比漲幅的貢獻僅占53%，亦顯示當前物價上漲動力未減。
此外，近期北京、上海、河南等地均將舉行居民用電階梯電價聽證會。部分地方對居民用水及天然氣等也在調整價格方案。這些調整可能將使得年內物價漲幅下行的速度有所趨緩。
央行一季度貨幣政策執行報告稱，在劉易斯拐點逐步到來、國內勞動力供給趨緊的大背景下，勞動較為密集的農產品、服務業以及資源性產品價格仍存在趨勢性的上漲動力。一旦需求擴張，潛在的漲價動力就可能重新顯現。
有限放松
疲弱的增長數據讓部分研究人士改變了對政策的預期。
汪濤對財新記者稱，4月的數據讓她有點改變看法。在房地產下滑、出口萎靡的情況下，政府可能會考慮加碼一些政策，“還得從‘十二五’重點工程，保障房建設，與民生有關的基礎設施投資這方面著手。”
彭文生則表示，貨幣政策調整的迫切性有所增加，一方面，降低存準率，放松流動性，讓整個銀行可貸資金多些；另一方面，還有資金成本的問題，對貨幣當局來說，降低市場利率，降低貸款基準利率的必要性正在增加。
不過，從央行近期的操作和表述來看，這種預期很可能落空。央行更傾向于通過公開市場操作，而非與市場預期的下調存準率來微調流動性。
5月第一周，央行暫停公開市場回籠，并于5月3日進行650億元7天逆回購操作，這是央行自2003年以來首次在非春節時間展開逆回購操作。隨后5月8日央行進行200億元28天正回購操作，5月10日再次進行240億元逆回購操作。
石磊解釋，28天期和7天期回購主要功能不同，一個針對數量，一個針對利率，預計未來這兩種工具將會頻繁使用，央行在調控數量的同時，也開始兼顧通過公開市場操作調控市場利率水平。
基于對需求擴張導致通脹反彈的擔憂，央行貨幣政策執行報告稱，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。較之前的表述，增加了正回購、央行票據兩種工具，且排在存準率之前。
不過這并不意味著不需要降低存準率。石磊認為， 5月、6月仍可能繼續下調存準率。國泰君安分析師姜超稱，短期工具不能替代中長期工具，預計存準率還需下調兩次以上，“觸發因素包括信貸、外匯占款及經濟增長低預期等”。汪濤認為，公開市場操作和降準，效果沒有太大區別。由于政府不太可能通過擴大赤字來刺激經濟，政府投資加速，需要貨幣政策配合支持，“貨幣政策放松應該是信貸的放松”。
